1202亿减持潮之后，散户的活路是什么？

4月份以来，A股走出一波强势行情。

上证指数突破4200点，创下近11年新高；创业板指刷新历史最高纪录；连续7个交易日，市场单日成交额都在3万亿元以上。

行情火热，很多股民账户终于翻红了。

但这个时候，还有另一组数据让人心里一紧。

根据统计，4月份以来，A股共有397家上市公司发布了股东减持公告，涉及734名股东，拟减持金额上限合计约1202亿元。（数据出自同花顺iFinD数据统计）

1202亿，这是什么概念？相当于很多中小上市公司市值的总和。

其中，有190名控股股东或实际控制人发布了减持计划，涉及120家公司，拟减持金额约337亿元。143名持股5%以上的大股东拟减持约628亿元。

数字背后，到底发生了什么？

我们今天来聊聊，谁在卖股票？钱拿去干什么了？股价涨了业绩就一定好吗？创始人家族也开始卖了意味着什么？以及，我们该怎么看待减持这件事？

减持榜前三名，都是行业里的龙头

这次减持潮，有一个很明显的特点：头部公司占比极高。

拟减持金额排名前十的上市公司，合计拟减持金额达468亿元，占全部减持总额的三分之一以上。钱在向少数几家公司集中。

排名第一的是宁德时代。创业板市值最大的公司，动力电池领域的绝对龙头。

宁德时代股东宁波联合创新新能源投资管理合伙企业，通过一种叫“询价转让”的方式，减持了5800万股，占公司总股本1.27%。按公告日收盘价算，这笔减持金额高达253.6亿元。实际交易完成后，成交价410.34元，最终交易金额约238亿元。

有意思的是，这次减持吸引了50家机构投资者参与报价，有效认购倍数达到2.1倍。最终有30家机构接盘，受让的股份6个月内不能卖出。

也就是说，股份从早期股东手里，转移到了公募基金、私募基金这些长期机构投资者手里。卖的人走了，买的人是愿意拿住至少半年的专业机构。

排名第二的是游戏公司世纪华通。第一大股东王佶及其一致行动人计划减持约2.2亿股，占公司总股本3%，按公告日股价算最高可套现约35亿元。公告里写得很清楚，减持资金“主要用于偿还债务”。

排名第三的是存储芯片龙头兆易创新。实际控制人朱一明拟减持1121万股，占公司总股本1.6%，拟减持金额上限约28.7亿元。

除此之外，鹏鼎控股控股股东拟减持28.6亿元，指南针股东拟减持24.7亿元，协创数据股东拟减持23.5亿元，国际复材股东拟减持22.4亿元，德福科技股东拟减持19.3亿元。

这些名字，放在各自的行业里，都是响当当的龙头。

龙头公司的股东集中减持，自然会引发讨论，他们都跑了，是不是行情见顶了？人之常情。

但其实，情况没那么简单。

很多人一看到“减持”两个字，脑子里蹦出来的画面是老板套现，财富自由，从此逍遥。

实际情况要复杂得多。

如果你仔细看减持公告里写的理由，会发现“偿还债务”出现的频率高得惊人。

世纪华通第一大股东王佶直接说了，减持是为了还债。指南针的股东广州展新通讯科技公司也说了，减持资金用于认购公司新发的债券、偿还股票质押款。金银河实际控制人张启发说，套现主要是为了偿还银行融资负债。

还有更被动的情况。海南瑞泽实际控制人冯活灵，因法院强制执行，拟被动减持900万股。贝瑞基因控股股东高扬，所持股份被法院裁定强制变现，拟被动减持353万股。

汇宇制药股东黄乾益因为合同纠纷，股份被申请司法强制执行。

被动减持，说白了就是欠债还不上，法院强制卖股票抵债。

这种情况传递出来的信息是很清楚的，不少上市公司的大股东，表面上看身价几十亿上百亿，实际上现金流非常紧张。他们的财富绝大多数锁定在股票里，之前为了各种用途把股票质押出去借钱，现在股价涨了，赶紧卖股票还债、解除质押风险。

这是一种什么状态？就像一个人坐拥一套价值千万的房产，但口袋里没什么现金，每个月还要还高额贷款。

房子涨价了，他最理性的选择是赶紧卖掉一部分，把债还了，让自己喘口气。

所以当你看到有控股股东在股价大涨后减持，先别急着判断他是不是不看好公司。他可能只是想把之前埋的雷排掉。

除此之外，还有一类减持也值得关注——基金到期退出。

鑫汇科、森泰股份、国芯科技、赛分科技等多家公司的股东减持，原因是基金存续期届满。风险投资基金、私募股权基金都有固定的投资期限，一般是5到7年，最多延长到10年。期限到了，基金必须清算，必须把股票卖了，把钱还给基金的出资人。

什么原因呢？只是因为时间到了而不得不卖罢了。

股价涨了，业绩却往下掉

另外，这次减持潮里，华特气体是一个特别值得拿出来说的案例。

从4月份以来，华特气体的股价从89元一路涨到213元，创了历史新高，区间涨幅110%；从年初算起，涨幅超过230%。

涨这么多，公司业绩怎么样？

有些意外，2025年全年，公司归母净利润同比下滑26.75%；2026年一季度，净利润继续下滑23.7%。

股价翻了两倍多，利润跌了两成多。

这和很多人的直觉是相反的。

我们通常以为，股价涨肯定是因为公司经营好、利润增长。

但现实经常不是这样。

华特气体股价大涨，主要原因是市场在炒作“工业氦气”概念。

氦气是半导体制造中不可缺少的气体，从晶圆蚀刻、清洗到光刻，多个环节都离不开它。一旦断供，芯片产线可能直接停摆。

近期氦气价格大幅上涨，于是市场资金开始追捧工业气体公司，华特气体成了领涨股。

该公司说，业绩下滑的原因有好几个，其中例如部分毛利偏低的产品需求增加，拉低了整体毛利率；新投产项目处于产能爬坡阶段，成本端增长快于收入端；新增折旧和费用增加，汇兑损益带来额外损失。

也就是说，公司面临的经营压力是实实在在、多方面的。

和股价的狂飙猛进，形成鲜明对比。

就在股价创历史新高的当口，华特气体还披露了两件事：一是控股股东的一致行动人已经通过大宗交易减持了36.9万股，套现约6000万元；二是公司股东张穗萍和两名高管发布新一轮减持计划，其中张穗萍拟减持不超过119.7万股，按当时股价算最高可套现约2.3亿元。

股价大涨，业绩下滑，大股东减持。

这三个信息放在一起，指向什么结论，每个人可以自己判断，大多数人忐忑甚或恐慌，也颇为正常。

可我想强调的是，股价短期走势，很多时候反映的是市场情绪、资金偏好、题材热度。

但公司的内在价值，最终要看它能不能持续赚到钱。

当股价和业绩出现严重背离时，最了解公司内部情况的人做出的选择，值得重视。

家族大股东也开始卖了

还有一则信息也值得关注，5月14日，卤味品牌煌上煌发布公告称公司实控人徐桂芬家族控制的关联方，已经完成顶格减持，合计套现超过2亿元。

从发布减持计划到完成全部减持，只用了大概半个月。

减持价格方面，4月30日集中竞价减持均价12.43元，5月7日和13日大宗交易减持均价11.8元。

三笔交易合计减持1678.6万股，占公司总股本3%，套现约2.02亿元。

值得注意的是，这是徐桂芬家族自公司上市以来首次减持。

上一次公司披露减持，还是2020年，当时是两名高管各自减持了15万股。再往前是2019年，同样是高管个人少量减持。

创始人家族减持，和高管个人减持，性质完全不同。

后者可能是个人资金安排，前者则意味着实际控制人的持股比例在主动下降。

徐桂芬家族为什么要减持？时机选择很说明问题。

从股价看，煌上煌在3月下旬创下年内新低9.51元后持续反弹，到减持时股价涨幅超过33%，处于阶段性高位，这是一个不错的卖点。

从业绩看，公司2025年归母净利润8159万元，同比实现翻倍增长。听起来很亮眼。但细看会发现，增长主要靠两块：一是收购福建立兴公司51%股权，2025年9月开始并表，冻干业务在3个月里贡献了1443万元净利润；二是严格控制费用，销售费用同比下降30%，管理费用同比下降16%。

另一个就是收入端了，2025年煌上煌营业收入16.84亿元，同比下降3.19%。这已经是公司营收连续第五年下滑。2020年高峰期营收还在24亿元以上，如今缩水了约30%。核心主业鲜货产品销售额较上年少了2亿元，占总收入比重已不足六成。

营收连年下滑，主业持续萎缩，利润增长靠的是并购和压缩开支。在这种基本面下，创始人家族趁着股价反弹选择减持，逻辑上说得通。

从另一个角度看，煌上煌是典型的家族企业，徐桂芬和丈夫褚建庚、两个儿子褚浚和褚剑，通过多层股权架构合计控制公司63.3%的股份，减持后仍处于绝对控股地位。当一家家族企业的主业面临天花板，行业竞争日趋激烈，门店数量出现下滑趋势，人均消费也在走低，创始家族选择将一部分股票变现、分散财富配置，属于家族财富管理的常规操作。

这不是抛弃公司。控股权还在手里。但这是一个信号：连创始人家族都开始觉得，这个价位卖掉一部分是划算的。

怎么看待减持这件事？

减持潮来袭，舆论场上的反应一般分两种，一种喊“快跑，大股东都跑了”；另一种说“正常现象，不用大惊小怪”。

在我看来，正常或者恐慌之外，应该要从三个方面去考虑减持这个事情。

判断一：笼统地说“减持就是利空”，太粗糙了。

减持和减持之间，差别巨大。

基金存续期届满的减持，是契约规定的到期清算。它不传递任何关于公司价值的信号。基金投了你，陪伴你上市，时间到了必须退出。这笔钱要还给LP，LP可能是社保基金、大学捐赠基金、保险公司，这些钱最终还是要重新投入新的基金、新的公司。这是资本市场循环的一部分。拿这种减持来论证“大资金不看好后市”，缺乏依据。

大股东债务缠身的减持，传递的信号是大股东自己财务紧张。这和公司的经营可能有关，也可能无关，需要具体看公司的负债情况、大股东质押比例。如果公司本身经营正常，大股东的个人债务问题对公司日常运营影响有限。如果公司本身也高负债、现金流紧张，那大股东的减持就是更大麻烦的一个侧面。

股价明显高估时的减持，传递的信号是内部人对当前估值的判断。这个信号有价值，而且价值很大。内部人最清楚公司值多少钱、未来几个季度生意好不好做。当他们选择在某个价位大量卖出时，意味着他们认为这个价格已经反映了甚至超过了公司的合理价值。华特气体就是这种情况。

判断二：投资者最应该警惕的，是“股价和业绩严重背离时的大股东减持”。

减持本身是中性行为，股东有权利卖股票。但如果一个公司股价因为概念炒作涨到脱离基本面，同时大股东在密集减持，这传递的信息就非常清楚了。

华特气体的例子：股价涨230%，利润跌23.7%，控股股东一致行动人减持，股东和两名高管发布新减持计划。这四个事实放在一起，任何一个理性的投资者都应该认真对待这个信号。

这并不是说华特气体这家公司有问题。它的业务是真实的，产品是有需求的，行业地位是存在的。但股价的上涨幅度，已经远远超过了业绩能支撑的范围。大股东和高管看到了这一点，选择了卖出。投资者看到这个信号之后怎么操作，是自己的判断。但忽视这个信号，是不明智的。

判断三：监管层在扎紧制度篱笆，但仍然有漏洞需要补。

证监会近日就《违规转让证券案件行政处罚实施规则》公开征求意见，将违规减持划分为四大类别，根据违规转让比例、金额划分处罚阶次。对“违规转让比例超5%且金额超5亿元”的情形从重处罚。在限制期内转让原始股，被认定为危害性较大的“无权减持”行为。

这些规则出台，有助于打击恶意减持、内幕交易式减持。制度越细，想钻空子的成本越高。这对市场是好事。

不过有一个问题仍需要解决，那就是减持资格和公司业绩表现之间，没有挂钩。

目前的减持规则，主要约束的是减持的程序、比例、时间窗口和信息披露，约束的是“怎么减”。但约束不了“在业绩变脸的时候还能不能减”。一个公司利润连年下滑，大股东依然可以合法减持，只要遵守了时间窗口和信息披露要求。

如果把减持资格和任期内业绩增长、分红情况、股价表现挂钩，就能在一定程度上解决“业绩越差越要跑”的问题。

比如规定，控股股东在任期内如果公司净利润连续两年下滑，减持比例应受额外限制。或者，对持有期限长、业绩增长好的公司股东的减持给予税收优惠，对业绩变脸情况下的大额减持按更高税率征税。

这不是限制股东权利，股东当然有权利卖出股票。

但作为控股股东、实际控制人，你对公司和中小股东负有信义义务。你的减持行为如果发生在公司经营恶化的时候，中小股东有权质疑，是不是你先看到了问题，然后先跑了？制度设计应该减少这种信息不对称带来的不公。

判断四：减持潮是过去十年产业投资的集中“毕业典礼”，但对二级市场的冲击是真实的。

从更宏观的视角看，这轮减持潮有必然性。

过去十年，大量创投基金、产业基金投资了新能源、半导体、生物医药等新兴产业的龙头公司，陪伴它们上市、成长。

如今这批基金集体进入退出期，加之股市行情回暖提供了一个流动性窗口，减持量自然集中爆发。

这些资金退出后，会重新投入新的产业和新的公司，这是资本循环的正常逻辑。从这个意义上说，减持潮是一个经济体新陈代谢的一部分。

但必须承认，这个集中退出过程对二级市场形成了真实的抛压。

1200亿的拟减持金额，即便最终只有一半实际执行，也是600亿级别的资金净流出。

这不是一个小数目。

短期内，承受这个抛压的是持有股票的投资者。

另外，基金退出也有它的合理性。

大股东还债有它的紧迫性。创始人家族配置财富有它的自由。这三件事加在一起，造成了减持潮。

合理，但有代价。

代价由谁来承担？由当前持有股票的人承担。

这没什么不公平。

市场就是这样运行的。

投资者能做的，是看清谁在卖、为什么卖，然后决定自己是跟还是留。

最差的做法，是股价涨的时候跟着情绪冲进去，看到减持公告后不去深究原因，等到股价跌了再到处问“为什么”。

4月份以来这轮减持潮，规模大，涉及公司多，头部集中度高。

有人卖股票是因为基金到期不得不卖，有人是因为债务压顶急需还钱，有人是因为觉得股价已经被炒得太高。

还有人，是因为主业越做越难，趁着股价反弹锁定收益。

这四种情况混在一起，统一叫“减持潮”，很容易让人得出笼统的结论。

但笼统的结论没有用。

有用的做法是，看到一个减持公告，去翻翻减持主体是谁、减多少、理由是什么。

再看看这家公司最近一年的业绩走势、股价涨幅、估值水平。

把减持这件事放到具体的情境里，才能判断它到底传递了什么信号。

有些减持，你不必在意。

有些减持，你要高度警惕。

还有些减持，是市场给你的明确提醒。

分清楚这三者的区别，比对着“减持潮”这个词发牢骚有用得多。

作者 | 东叔

审校 | 童任

配图/封面来源 | 腾讯新闻图库

编辑出品 | 东针商略

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