段永平点中了泡泡玛特的命脉：当潮流退去，还剩什么？

文丨郭小兴  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1500字）

“泡泡玛特确实蛮厉害的，”近日，知名投资人段永平在社交平台上罕见评点了这家潮玩巨头，紧接着话锋一转，“但实在不理解为什么人们需要，万一两年后大家就都不要了呢？”

这句看似平淡的疑问，如同一把精准的手术刀，剖开了泡泡玛特商业模式的命门。

2025年的泡泡玛特正站在冰火两重天的交汇处。2025年第三季度，整体收益较2024年同期增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，显示出IP运营和全球化战略的强大效力。

与之形成鲜明对比的是，股价与2025年8月创下的历史高点相比，下跌幅度已超40%。曾被称为尖齿小怪兽的现象级IP——LABUBU，在二手市场的价格也早已大幅回落，部分款式价格甚至出现腰斩。

面对股价的大幅起落，不少投资者向段永平请教对这种“新消费”的看法。

段永平并没有否认泡泡玛特的成就。他认可其团队“很有意思”，做到今天的规模“绝不是随便的”，背后是十几年的积累与转型。

他的洞察在于，泡泡玛特成功的核心是精准的工业化生产并兜售了“情绪价值”，通过盲盒模式和IP孵化，满足了年轻一代的治愈感、社交归属感等情感需求，但这并不构成投资的充分理由。

作为一名恪守“买股票就是买公司”的价值投资者，段永平的逻辑穿透了短期风口。”所谓的好商业模式，在段永平看来，是“能赚很多钱且能持续”。

对泡泡玛特来说，难以预测的未来十年是个巨大的不确定性。

因此，他发出了终极拷问：“你是否愿意按市值把这家公司买下来？”他坦言自己无法理解消费者对其产品需求的持续性，担忧这或许只是一种时尚潮流。

对于泡泡玛特而言，段永平提出的疑问实则点中了所有依赖时尚和情绪价值的消费品牌的命脉：当潮流退去，剩余的价值是什么？

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