郭英成“以股代息”主动求变！佳兆业启动66.9亿美元票据同意征求

在中国房地产市场深度调整的背景下，房企的债务管理动作已成为观察其生存韧性与未来走向的关键窗口。

近日，知名房企佳兆业集团发布公告，正式启动对其尚未偿还的总额约66.9亿美元的优先票据进行同意征求，核心条款是提议以公司股份代替现金支付部分票息。这一涉及巨额债务的主动管理方案，不仅折射出佳兆业在流动性压力下的现实选择，更展现了其试图通过资本结构创新优化来穿越周期的战略意图，为整个行业提供了重要的观察样本。

方案核心：“以股代息”的本质与双重目标

根据公告，此次同意征求旨在修改相关票据的契约条款，允许佳兆业在三个特定付息日（2025年12月28日、2026年6月28日及12月28日）选择以向票据持有人发行新股的方式，代替支付部分或全部的最低现金利息。其中，2025年12月的付息为强制性“以股代息”，后两期则为公司可选项。

这一方案的本质，是一种债务利息支付方式的重大变更。其直接目标在于缓解短期现金偿付压力。在当前销售回款承压、融资环境尚未完全回暖的情况下，保留宝贵的现金资源用于保交付、稳运营等更紧迫的环节，对企业维持基本盘稳定至关重要。通过支付股份而非现金，佳兆业得以将原本需流出的利息支出转化为股本，在当下无异于“输血”。

更深层次看，这体现了主动优化资本结构的努力。将部分债务权益化（债转股的一种温和形式），可以在不立即触发违约的情况下，降低公司的整体杠杆率，改善资产负债表观感。这既是向市场展示其积极管理债务、寻求可持续财务基础的姿态，也可能为未来与债权人进行更全面的债务重组谈判铺垫基础，争取更长的喘息空间和时间窗口。

主动管理：在困境中争取主动权

佳兆业此次行动，鲜明地打出了“主动管理”的标签。相较于被动违约或等待外力干预，主动发起同意征求、提出具体方案，显示出管理层仍在积极寻求化解危机的路径。公告中强调的“债务管理、央地协同与多元生态三大维度实现突破”，也勾勒出其试图多线并举、综合施治的思路。

同意征求的成功与否，关键在于能否获得足够多债权人的支持。方案设定了较高的通过门槛——需要各系列票据持有本金总额不少于75%的持有人同意。为此，佳兆业设置了同意费作为激励，并将征求期限控制在约两周，意在高效推进。能否成功，将直接检验债权人对公司长期价值及其管理方案的认可程度。

若获通过，不仅能解决近期的付息难题，也将成为市场信心的一剂稳定剂；若未能通过，则可能迫使公司寻求其他更复杂的重组路径，不确定性增加。

行业镜鉴：房企债务化解的路径探索

佳兆业此次66.9亿美元票据的“以股代息”方案，是当前中国房地产行业债务风险出清过程中的一个典型案例。它反映出几个重要趋势：

首先，债务重组方式趋于灵活与多元化。传统的展期、兑付部分本息之外，“以股代息”、债券置换、资产抵债等更为复杂的金融工具和方案正在被更多采用。这要求债权人和债务人都具备更高的专业协商能力。

其次，保现金与保资产价值成为核心考量。无论是企业还是债权人，在当下环境下，保障项目顺利交付、维持核心资产运营价值，往往比立即获取现金清偿更为重要。“以股代息”正是在这一逻辑下的产物——企业留存现金用于生产性活动，债权人则以潜在的公司股权（未来价值）作为当期利息的补偿，双方共渡时艰。

最后，市场化、法制化原则日益凸显。通过公开市场债券的同意征求程序来修改条款，是在既定契约和法律框架下的市场化操作。这有助于维护基本的金融秩序，也为其他面临类似困境的房企提供了可参考的解决范式。

挑战与展望：前路虽维艰，却见一束光亮

当然，“以股代息”方案并非万能。对于佳兆业而言，发行新股支付利息会导致股权稀释，可能影响现有股东利益和每股收益。同时，债权人是否愿意接受股权（其价值与公司未来经营高度绑定）而非确定的现金，存在不确定性，尤其是当市场对公司房地产资产的长期估值存在分歧时。

更重要的是，利息支付方式的改变并未减少本金债务的绝对规模。企业的根本出路，仍然在于销售市场的实质性回暖、资产盘活的有效推进以及主营业务造血能力的恢复。债务管理方案只是为企业争取了宝贵的时间窗口和更灵活的财务空间，最终能否“穿越周期”，仍取决于其基本面的改善程度和宏观环境的支持力度。

《一波说》认为，佳兆业启动66.9亿美元票据的“以股代息”同意征求，是一场在债务压力下的主动突围。它既是对企业自身现金流与资本结构的紧急修缮，也是中国房地产行业在化解风险过程中，对市场化、创新型债务解决方案的一次重要实践。其进程与结果，不仅关乎佳兆业自身的命运，也将为行业如何平衡短期生存与长期发展、如何协调债权人利益与企业重生提供深刻的启示。在市场的广泛关注下，这一案例的后续发展，值得持续观察。

版权声明：《一波说》所发布文章及图片之版权属作者本人及/或相关权利人所有，未经作者及/或相关权利人单独授权，任何网站、平面媒体不得予以转载。