三度叩门港交所：活力集团的垂直突围与上市困局

12月1日，活力集团（旗下运营“航班管家”和“高铁管家”）再度递交IPO申请。这已是该公司第三次向港交所发起冲击，此前曾于2024年10月29日首次递表，因财务数据失效，2025年4月30日再度递表。此次递表，活力集团能否圆了“上市梦”？

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

双“管家”战略：垂直场景先发优势难敌巨头围剿

公开资料显示，活力集团控股有限公司成立于2009年，是一家“铁路＋航空”双场景出行服务商。2009年，公司推出了中国首个航班动态信息应用”航班管家”，2012年又推出”高铁管家”，成为中国首个提供动态高铁信息及购票服务的移动应用 。这种早期的垂直深耕策略，让活力集团在”铁路+航空”两大场景中积累了先发优势。

垂直场景深度绑定是活力集团的首要战略。截至2025年6月30日，公司服务遍及超过220个国家和地区的5200多个机场，涵盖3500多个国内火车站，为全球超过130万家酒店提供预订选择。这种“动态信息+即时决策”的场景聚焦，使活力集团在细分领域保持了一定的竞争力。

对此，网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾表示，在携程、同程旅行、飞猪、去哪儿等OTA平台占据绝大部分市场份额的背景下，活力集团试图以垂直深耕"铁路（高铁管家）+航空（航班管家）"场景的战略差异化突围。但事实来看，这种垂直战略带来了业务结构单一问题。2024年，活力集团超70%的收入来自交通票务（机票+火车票）服务，其中机票服务占41.3%，火车票服务占26.9% 。这种高度依赖单一业务的模式，使得公司容易受到行业竞争和政策变化的影响 。

郭涛则认为，活力集团在“铁路+航空”垂直场景的差异化竞争壁垒并不足够牢固，整体处于“有差异化优势但无绝对护城河”的状态。其核心优势集中在三个方面：

一是在垂直场景具备先发卡位优势，作为较早推出的航班、高铁动态信息服务工具，积累了庞大的用户基数，在火车票、机票预订等细分领域也占据了相对靠前的市场位置；

二是用户粘性相对较强，付费用户占比和复购率均高于行业平均水平，能精准匹配用户“动态查询+即时预订”的核心出行需求；

三是B端业务形成补充增长，面向企业客户的差旅服务已逐步打开市场，成为业务增长的重要助力。

郭涛进而表示，这一竞争壁垒面临诸多现实挑战：市场格局差距悬殊，行业头部巨头占据了绝大多数市场份额，在供应链议价能力、生态资源整合等方面形成绝对优势，对其形成明显挤压；差异化模式易被复制，垂直场景的信息服务、增值服务等核心玩法缺乏独特的技术或资源独占性，头部平台一旦下沉布局相关领域，就能快速形成竞争冲击；盈利结构过于单一，绝大部分收入依赖交通票务相关服务，抗风险能力较弱，且航司“提升直销、降低代理”的行业趋势，进一步压缩了其利润空间，现有差异化优势难以有效抵御行业巨头竞争和行业变革带来的冲击。

数据背后的增长隐忧：重营销轻研发的盈利困局

活力集团的财务表现呈现出典型的中小出行平台特征：收入快速增长但盈利能力不稳定，营销费用激增挤压利润空间，业务结构单一导致抗风险能力弱。

首先，收入增长显著但质量存疑。2022—2024年，公司收入分别为2.8亿元、5.02亿元和6.47亿元，复合年增长率达52.0%。2025年上半年，收入进一步增至3.51亿元，同比增长24.8%。然而，这种高增长主要依靠营销驱动而非内生动力。2024年，公司营收增长29%主要归因于“加强营销及宣传力度”和“提升捆绑式增值服务”，而非核心业务的自然增长。

其次，净利润波动明显，盈利模式脆弱。2022年，公司微亏75.8万元；2023年扭亏为盈，净利润达5930.9万元；2024年净利润下滑至5115.2万元，同比减少14%。2025年上半年，净利润回升至4710万元，同比增长48.5%。这种波动性主要源于两方面：一是服务商成本大幅增加，二是营销费用激增。

最后，营销费用激增，研发占比下降是活力集团财务表现的另一特点。2022—2024年，公司销售及营销开支分别为4409.8万元、1.16亿元和1.45亿元，占总收入比例分别为15.7%、23.1%和22.5%。同期研发开支分别为5920.2万元、7131.3万元和8149.4万元，占总收入比例分别为21.1%、14.2%和12.6%。资源正从研发端向销售端倾斜，2024年营销及推广开支（9871.8万元）已超过研发开支（8149.4万元）。

这种“重营销、轻研发”的模式，短期可拉动用户增长，但长期缺乏技术护城河支撑。

合规"暗雷"频发：三度冲关港股仍临考验

活力集团旗下APP多次被工信部通报整改。2020—2024年，“高铁管家”和“航班管家”多次被监管部门点名，涉及的问题包括过度索取权限、账号注销难、强制定向推送广告等。这些问题直接触及用户隐私保护的红线，对公司的品牌声誉和用户信任度造成负面影响。

合规整改效果存疑。尽管公司在招股书中声称“已完成所有整改措施”，但具体措施未详细披露，且整改后仍存在大量用户投诉。此外，据国内专业网络消费纠纷调解平台电诉宝显示，2024年至今，航班管家和高铁管家多次因虚假宣传、退款问题、霸王条款、网络欺诈等问题屡屡被用户投诉。

此外，被投诉的平台按投诉量排名依次为飞猪、去哪儿、走着瞧旅行、联联周边游、携程、同程旅行、途家、侠侣亲子游、骑驴游、南方航空、马蜂窝、华住酒店、旅划算、蝌蚪亲子、畅游、如程等。

针对活力集团此次上市，郭涛认为，本次递表成功概率虽有提升但仍存不确定性：优势在于近年业绩保持稳步增长态势，营收和净利润均实现可观提升，付费用户的复购意愿也高于行业平均水平，展现出一定的业务韧性；但核心短板并未完全修复，业务集中度过高的问题依然存在，过往合规风险留下的隐患尚未彻底消除，加之港股市场对中小规模出行平台的估值态度较为审慎，若不能充分回应监管层关注的信息披露完整性、业务竞争可持续性等关键问题，仍有可能面临递表遇阻的情况。

活力集团的上市挑战，不仅是公司自身的问题，也是整个中小出行平台面临的共同困境。在巨头主导的出行市场中，差异化竞争和技术创新是中小平台生存和发展的关键，但这一过程漫长且充满不确定性。活力集团能否在第三次递表中突破重围，值得市场持续关注。