流感季来袭，华兰疫苗还是干不过奥司他韦

文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

今年入冬以来，随着全国多地气温大幅走低，流感病毒进入活跃传播期。部分省份的流感病毒检测阳性率已连续数周攀升，标志着本轮冬季流感流行季正逐步逼近峰值。

流感疫情的快速扩散，直接激活了公众的健康防护需求。美团买药平台数据显示，奥司他韦、速福达、连花清瘟等抗流感药品持续热销，搜索与下单量居高不下；预防端同样热度高涨，部分城市的流感疫苗接种预约通道已告售罄，北京、辽宁等地的四价流感疫苗更是出现阶段性供应紧张，家长们为孩子争抢创新型疫苗接种名额，往往需要“拼手速”才能预约成功。

市场需求的爆发直接传导至资本市场，流感相关个股近期集体迎来行情躁动。以疫苗板块为例，科创板的金迪克11月25日、26日连续两日大涨20%，国内流感疫苗龙头华兰疫苗自11月25日以来涨幅一度高达17%。

值得注意的是，股价的火热与行业现状仍存在微妙反差。此前行业价格战导致的业绩压力尚未完全缓解，叠加流感季奥司他韦等流感药热销、抢占公众健康消费优先级的竞争挤压，即便迎来需求洪峰，华兰疫苗能否真正借此翻身，仍需画上一个问号。

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流感疫苗内卷严重

流感疫苗行业的内卷已进入白热化阶段，从价格厮杀、产能过剩到产品同质化竞争，多重压力叠加让企业陷入“增收不增利”的困境。

一剂四价流感疫苗的价格，在2024年5月被国药集团从百余元拉低至88元，随即推倒了行业降价的多米诺骨牌。华兰疫苗、金迪克等企业被迫卷入，陷入了“不降就丢市场，降了则损利润”的“囚徒困境”。即便后期行业协会出面呼吁停止恶性竞价，也难以扭转局势。

国内流感疫苗市场的产能过剩格局早已显现，当前手握流感疫苗有效批准文号的企业已达10余家，各类含不同剂型、技术路线规格的相关批准文号数量更是超过50个。头部企业华兰疫苗具备年产1亿剂的产能，金迪克等企业也纷纷扩产，行业整体产能远超市场实际需求。

但与之对应的是，国内流感疫苗接种率长期低迷，2020-2023年均在4%以下，远低于发达国家50%的水平。供需失衡下，企业为避免库存积压，只能通过降价、促销等方式抢占有限市场，这进一步加剧了行业内卷。

目前市场上大部分疫苗企业聚焦于技术相对成熟的传统疫苗路线，如三价、四价裂解疫苗，产品同质化现象严重。当企业缺乏在渠道、营销或核心技术上的差异化优势时，在有关部门主导的招标市场中，低价，往往成为企业争夺市场份额的最直接手段。这种竞争逻辑与过去的仿制药集采颇为相似。

价格战的恶果已直接体现在企业的财务报表上。

从2024年数据来看，华兰疫苗作为行业龙头，流感疫苗营收同比暴跌55.34%至10.73亿元，即便81.84%的毛利率仍处于高位，也因价格下行出现6.45个百分点的同比下滑；单一依赖四价流感疫苗的金迪克，营收降幅约四成，毛利率同步缩水15.2个百分点至62.61%。

相比之下，百克生物的情况提供了一个重要视角。其营收逆势增长15.37%至1.41亿元，说明差异化的鼻喷流感疫苗产品在一定程度上帮助其抵御了行业寒流。不过，百克生物的毛利率仍微降0.78%，这说明即便是具有产品差异化的企业，也难以完全摆脱行业恶性价格战的拖累。

进入2025年，华兰疫苗的营收和净利润仍在下滑；金迪克则仍困于单一产品依赖——四价流感疫苗的核心业务未获突破，在价格战与产能过剩的双重挤压下，2025年上半年公司利润持续亏损；百克生物的压力更为突出，虽未单独披露疫苗条线数据，但整体营收同比腰斩、利润由盈转亏，已侧面印证其在行业内卷中的困境。

针对如何平衡价格策略与毛利率，以及未来是否会进一步参与低价竞标等问题，源媒汇日前向华兰疫苗董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

即便华兰疫苗们在国内市场“卷”到天昏地暗，其流感疫苗的总营收，也抵不过东阳光药一款明星流感药“可威”的销售额。

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宁愿吃药不愿打针

从市场表现来看，流感疫苗与流感治疗药物的销售规模存在显著差距。

2024年，A股三家核心流感疫苗企业——华兰疫苗、金迪克、百克生物的流感疫苗销售额合计约13亿元，而仅东阳光药单款抗流感药物奥司他韦，同年销售额就达26亿元，足足是前述三者总和的2倍。

若进一步纳入其他企业生产的奥司他韦，以及玛巴洛沙韦等其他流感治疗药物的销售数据，两者的市场规模差距将更为悬殊。

从行业发展趋势观察，国内流感疫苗的市场规模，自2021年触及101亿元的峰值后便进入持续收缩通道，截至2024年已回落至80亿元。与之形成鲜明对比的是，抗流感药物市场正展现出强劲增长动能——2023年市场规模已逼近110亿元，且在公众健康防护需求持续升级的推动下，预计未来仍将保持增长。

这一现状的背后，是需求端、产品属性与渠道效率的多重差异叠加。

当前，国内民众对流感的应对逻辑仍以“事后补救”为主，流感发病后的高热、肌肉酸痛等剧烈症状，让消费者急于通过药物快速缓解不适。相比之下，流感疫苗的“预防价值”具有滞后性，接种后2-4周才产生抗体，且无法带来即时感知的效果，容易被忽视。

更重要的是，流感药的消费门槛远低于流感疫苗。作为可通过药店、电商平台直接购买的药品，流感药支持“当日达”“次日达”的即时配送，消费者无需提前规划，发病后可快速获取。而流感疫苗属于处方药，需在指定接种点接种，且受接种点开放时限、预约名额等限制。

面对流感疫苗市场与流感药的规模差距，以及行业内卷带来的增长压力，疫苗企业只能将 “剂型创新”作为关键的差异化竞争策略。

不同年龄段人群的免疫特点和接种需求差异显著，企业通过分规格、定制化剂型提升适配性。针对6月龄-3岁婴幼儿，华兰疫苗、金迪克等企业推出小规格四价灭活疫苗，剂量贴合低龄儿童生理耐受度，同时优化佐剂配方增强免疫效果。

鼻喷流感疫苗是剂型创新的主要方向之一。与传统注射疫苗相比，鼻喷疫苗通过鼻腔喷雾方式接种，模拟病毒自然感染过程，进而在呼吸道形成第一道免疫屏障。例如，百克生物的鼻喷流感减毒活疫苗，特别适合儿童和怕针群体。

尽管百克生物2024年整体业绩面临压力，但其鼻喷流感疫苗业务逆势增长超15%，在一定程度上印证了通过剂型创新提升接种便利性，有助于产品在激烈的市场竞争中获得差异化优势。

然而，作为行业龙头的华兰疫苗，虽布局多个领域，但在每个细分市场都遭遇同质化竞争，面临“什么都有，却什么都拿不出手”的问题。

03

后来者难以搅局

华兰疫苗虽构建了国内较全面的流感疫苗产品矩阵，覆盖三价/四价、成人/儿童剂型及预充式包装，但每款产品均陷入同质化红海：四价疫苗面临武汉所、金迪克的低价围剿；儿童剂型与科兴生物正面交锋；三价市场则遭遇上海所以5.5元/支的地方采购“地板价”冲击。

所谓的“核心壁垒”（1亿剂产能、31省渠道、冻干技术），在价格战中难以转化为盈利优势，而关键的剂型创新又较为滞后。当百克生物靠鼻喷疫苗独享溢价时，华兰疫苗仍困守传统注射剂型，既无差异化卖点，也无提价空间，最终多个产品线被对手分流。

华兰疫苗2024年业绩遭遇显著下滑，营业收入同比下降超50%，归母净利润更是同比下降超七7成。业绩下滑主要源于核心产品流感疫苗的收入大幅减少，这背后是2024年6月公司对四价流感疫苗价格进行了约30%的下调，以及市场接种率波动、需求下滑导致的销量减少。

这一下跌也从侧面印证，当产品陷入同质化竞争时，降价非但不能换来市场份额，反而加速了利润崩盘，暴露出没有差异化壁垒的软肋。进入2025年，华兰疫苗前三季度的营收与净利润仍在持续下滑。

更关键的是，华兰疫苗没能找到新的增长点。

从研发端看，华兰疫苗在研的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗，虽已进入申报生产阶段，但智飞生物、康希诺的同类产品已占据先发优势，其微改良“冻干”剂型或难掀波澜。

另一在研产品吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗，虽处在III期临床，但竞争压力显著：百白破一类苗（国家免费提供）市场由武汉所等国企凭渠道、成本优势主导；沃森生物和康泰生物的百白破多联苗已抢占二类苗（公民自费）市场。而华兰的这款“三组分”产品，虽然抗原纯度优于传统二组分，但技术差异或难以支撑显著溢价。

截图来源于公司公告

对于华兰疫苗来说，真正的问题在于，这些在研产品皆非技术颠覆者，而是挤入成熟赛道的“后来者”，上市后或将重演价格战悲剧，如其在流感领域的遭遇。

当流感季再一次如期而至，留给华兰疫苗的，却始终是价格战下的无尽内卷。

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