公有云收入激增228%，金山云靠AI逆天改命？

今年1月，在一场由DeepSeek引爆的AI算力狂欢中，港股金山云股价从低谷的2元每股一路飙涨超五倍至11元每股，却在最新一季财报发布后连续下跌，资本市场的翻脸速度比大模型迭代更快。

金山云这份一季度财报可谓是“喜忧参半”。AI业务收入激增228%的亮眼数据背后，是行业云季节性萎缩、毛利率环比下滑2.9个百分点的隐忧。

这场“增收不增利”的魔幻现实，不仅撕开了中国云计算行业狂飙突进下的隐忧，更让投资者看清一个残酷真相——在AI算力军备竞赛中，光有引擎轰鸣还不够，如何让“油箱”里的利润续航才是关键。

收入增长存争议，AI独舞难掩生态失衡

财报显示，2025年第一季度，金山云实现营收19.7亿元，同比增长10.9%，环比下降11.7%，不及市场预期。

据金山云解释，一季度收入同比增加，主要源于来自小米，金山生态系统人工智能相关客户的收入增加，以及对公司行业云客户的进一步渗透。而环比下降则是因为行业云受到季节性影响。

分业务看，公有云服务实现收入13.54亿元，同比增长14.0%，环比下滑4.0%。值得注意的是，AI业务已成为金山云的核心增长引擎，一季度实现收入5.25亿元，同比激增228%，占公有云收入比例提升至39%。

细看之下，小米生态输血占比仍较高。小米汽车量产带来的智驾订单、金山办公的AI处理需求，构成了这波增长的主引擎。

产品技术方面，在“云+ AI”一体化发展的新技术周期中，金山云锚定发展机遇，通过强化基础云与智算云的自研能力，持续拓宽增长边界。

在基础云领域，金山云为公有云专属集群引入对象存储服务。这项服务为用户打造专属云上资源空间，不仅实现资源隔离与安全合规，还提供高效运维托管服务。用户既能享受本地部署的独立性，又能获得云计算的规模效应与弹性扩展优势。

而行业云方面则显著放缓，收入6.17亿元，同比增长4.8%，环比下滑25.0%。主要原因为高利润项目延期交付。这与行业趋势形成反差，中商产业研究院数据显示，2024年我国云计算市场规模约为8378亿元，预计到2027年我国云计算市场规模将超过2.1万亿元。

盈利能力方面，尽管净亏损由上年同期3.64亿元，收窄至3.16亿元，但较上一季度的2亿元亏损则进一步扩大，引发市场担忧。

毛利率也持续承压。一季度，金山云毛利为3.18亿元，同比增加8.5%，环比下滑25.3%。毛利率为16.2%，较上年同期的16.5%保持稳定，但较上季度的19.1%下降2.9个百分点。

整体而言，金山云2025年第一季度财报呈现鲜明的“冰火两重天”。一方面，AI业务延续爆发态势，成为驱动营收增长的核心引擎；另一方面，受行业云季节性波动与高投入影响，盈利压力显著加剧。

其虽在AI赛道加速狂奔，但短期盈利能力的挑战依然突出，凸显了在高速增长与技术投入之间寻求平衡的困境。

AI云赛道“卡位战”白热化，金山云如何破局？

面对云计算市场向AI定义基础设施的深刻转型，以及巨头环伺的激烈竞争，金山云亟需突破当前的盈利困局，在AI云的“卡位战”中确立更稳固的地位。

如今，全球AI算力需求正以指数级增长。数据显示，2024年中国智能算力规模同比增长74.1%，2025年预计增长43%，2026年将较2024年翻倍。其中推理算力年均增速达190%，远超训练算力的50%。

与此同时，算力过剩隐忧也已出现。目前算力基础设施行业机架平均上架率目前不足60%，闲置GPU服务器数量也居高不下。

而在这场“烧钱换技术”的竞赛中，金山云的破局策略开始呈现以下三大特征。

一是自研技术筑壁垒。目前，其星流训推平台已全面接入智谱 GLM 系列推理模型，成为首批接入该系列推理模型的平台之一。并且已完成 DeepSeek 等多款大模型部署，为开发者和企业用户提供了更多选择。

二是生态绑定小米的利与弊。金山云与小米的协同虽带来确定性收入，同时还为AI应用提供了平台和基础，但这也导致其业务存在一定的“小米化”。

三是加码智算业务。2025年，金山云围绕基础云、智算网及智算平台，构建了智算云1.0能力体系，且正在向平台化和Severless演进的智算云2.0迈进。金山云还表示，未来将全面升级智算服务体系。

长远来看，中国的AI投资周期正在加速，作为中国领先的AI云基础设施服务提供商之一，金山云有望受惠于大语言模型(LLM)训练与推理需求的强劲增长。

野村研报也指出，金山云在2025年将在中国云计算市场中表现优异，且实现20%的同比收入增长，其中主要来自AI收入的91%同比增长(占总收入的27%)。

面对AI算力军备赛与盈利能力的双重考验，金山云的破局策略展现出“技术突围+生态借力”的双轮驱动逻辑。未来，金山云能否在巨头环伺中杀出重围，取决于其能否将技术壁垒转化为可持续的盈利模式，这注定是一场关乎生存的耐力赛。

结语：在泡沫与硬核之间寻找“新大陆”

一季度，金山云的财报像一面魔镜，既照见中国云计算的黄金赛道——AI算力需求爆发催生的万亿市场；也映出暗礁密布的险滩：生态依赖、价格绞杀、技术泡沫。

当市场还在争论“AI故事是否估值透支”时，真正的赢家或许早已跳出“烧钱换规模”的死循环，像特斯拉当年自研电池那样，找到“算力-场景-盈利”的黄金三角。

毕竟，在这个“烧掉100亿才能入场”的游戏里，活下来的从来不是最会融资的玩家，而是最懂商业本质的“炼金术士”。

作者：土耳其热气球

来源：港股研究社