正导技术资产负债率偏高：现金流持续为负，巨额关联交易遭问询

《港湾商业观察》施子夫

近期，北交所网站披露浙江正导技术股份有限公司（以下简称，正导技术）的审核问询函，监管层就公司经营业绩、关联交易、偿债能力、财务内控等多方面进行了详细的关注。

尽管业绩基本面表现暂为稳定，但正导技术期内现金流表现却与净利润“背道而驰”。此外，频发的内控问题以及关联交易等都暴露出公司在内部治理方面存在一定隐疾。​

业绩变动合理性引关注

正导技术主要从事弱电线缆和精密导体设计、生产和销售，公司主要产品包括括弱电线缆和精密导体，其中弱电线缆的细分产品包括数据电缆、通信电缆、控制电缆和特种电缆。

自2022年起，得益于智能制造加速了生产制造升级，对智能设备和服务器的需求迅速增加。正导技术的期内收入也呈现稳定增长。

从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），正导技术的数据电缆销售收入分别为4.54亿元、6.01亿元、6.71亿元和3.49亿元，占主营业务收入的比例分别为61.76%、71.79%、66.80%和61.98%，是公司销售收入主要来源。

正导技术的第二大销售收入来自精密导体，报告期内实现收入分别为1.29亿元、1.02亿元、1.85亿元和1.32亿元，占主营业务收入的比例分别为17.60%、12.24%、18.38%和23.44%。

2022年度，受市场环境影响，精密导体产品销售价格出现明显下降，市场需求减少，主要客户下单量明显下滑。2023年至2024年上半年，精密导体销售额呈现上涨趋势，一方面受市场恢复影响，大客户下单量有所恢复；另一方面，江西子公司客户不断拓展，广东地区新增客户下单量有所上涨，带动精密导体整体销售额上涨。

报告期内，正导技术实现营收分别为7.73亿元、8.76亿元、10.53亿元和5.88亿元，净利润分别为1570.22万元、2380.75万元、7415.99万元和2258.66万元，扣非后归母净利润分别为1050.37万元、2099.89万元、4333.04万元和2270.80万元。

在此次下发的审核问询函中，监管层关注到，2020年正导技术的营收、扣非后归母净利润分别为5.52亿元、-481.71万元，正导技术2020年亏损，2021年以来经营业绩大幅上涨。而正导技术选取的同行业可比公司兆龙互连、万马股份、宝胜股份、恒丰特导，公开信息显示，上述公司报告期内的经营业绩未见持续大幅上涨趋势。

北交所要求正导技术分析并说明报告期内收入、归母扣非净利润大幅增长的原因；报告期内收入、利润快速增长的合理性，与同行业可比公司业绩变动趋势不一致的原因及合理性；2022年数据电缆、2023年精密导体收入大幅增长的原因；结合在手订单的签订情况，论证与主要客户合作稳定性，收入增长是否可持续等。

毛利率方面，报告期内，正导技术的综合毛利率分别为9.07%、9.83%、11.58%和11.18%，主营业务毛利率分别为9.28%、9.91%、12.05%和11.56%，同一时期同行可比公司毛利率均值分别为12.39%、11.95%、11.85%和11.22%。

对于与同行可比公司毛利率差异性的问题，正导技术表示主要与产品结构及销售结构的差异性有关，公司的销售结构中内销占比仍然明显高于外销，而可比同行中不少公司外销产品占比较高。​

现金流持续为负，资产负债率偏高

不过在营收规模逐年扩大的同时，正导技术也面临应收账款偏高及坏账风险。

报告期各期末，正导技术的应收账款账面价值分别为2.06亿元、1.95亿元、2.92亿元和3.33亿元，占报告期各期末总资产的比例分别为31.60%、25.91%、35.45%和35.20%。

同时，各期正导技术的应收账款坏账准备计提比例分别为5.12%、5.10%、5.03%和5.02%，低于可比公司平均值6.83%、9.87%、9.95%和8.95%，正导技术表示，主要系同行业可比公司宝胜股份因存在长账龄应收账款，其应收账款坏账准备计提比例较大，剔除后公司应收账款坏账准备计提比例与同行业可比公司基本一致。

正导技术于招股书中提到，“虽然报告期内公司应收账款主要客户资信良好，但不排除客户未来受到行业市场变化、技术更新、经济形势等因素影响，出现经营或财务状况等发生重大不利变化的情况，使公司面临应收账款产生坏账的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。”

报告期各期末，正导技术的存货账面余额分别为1.06亿元、1.11亿元、1.23亿元和1.63亿元，各期末存货账面价值占流动资产的比例分别为19.46%、18.08%、18.38%和21.74%。

应收款及存货双双走高下，正导技术的偿债能力也需要警惕。报告期各期末，公司合并资产负债率分别为84.45%、76.83%、68.20%和69.98%，整体处于较高水平。

公司表示，资产负债率高于同行业可比公司。一方面，较高的资产负债率为公司带来了较大的偿债风险；另一方面，公司较高的资产负债率也限制了公司进一步融资的能力，若公司不能及时获得足够的资金，将对公司长期战略的实施、甚至日常经营造成不利影响。

另外，在经营规模持续扩张、原材料采购支出大幅增加的情况下，对于正导技术的流动性而言也带来不小的压力。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.18亿元、-1.99亿元、-2.33亿元和-7701.88万元。公司经营活动产生的现金流量净额自2021年以来持续下降并与当期净利润存在一定差异。

剔除票据贴现影响后的经营活动产生的现金流量净额分别为632.52万元、-2011.8万元、1040.24万元和-2011.21万元。

截至报告期各期末，正导技术的短期借款余额分别为2.31亿元、1.97亿元、2.37亿元和2.42亿元，占当期流动负债比例分别为42.05%、37.87%、45.10%和38.55%；期末现金及现金等价物余额分别为1361.45万元、844.28万元、3797.64万元和1669.51万元，账面资金较为紧张。

此次IPO，正导技术计划募资2.45亿元，其中2.15亿元用于年产100万箱5G大数据传输电缆及年产5万公里通信传输类电缆工厂建设项目，3000万元用于补充流动资金。​

关联交易被问询，尚有重大诉讼案件

业务层面之外，正导技术与主要关联方之间的关联交易也受到瞩目。

结合审核问询函及招股书显示，报告期初至2022年2月21日，浙江正导光电股份有限公司（以下简称，正导光电）持有正导技术100%的股份，为公司的控股股东，2022年2月正导光电将股权转让至实际控制人仲华、陆航等人后，正导光电不再持有正导技术股权。

截至招股书签署日，仲华直接持有公司5079.6万股股份，持股比例为50.80%，为公司的控股股东。仲华的法定一致行动人陆航直接持有公司1604.8万股，占公司总股本的16.05%，仲华合计控制表决权比例66.85%，且其为公司总经理、董事长且担任法定代表人，为公司的实际控制人。

2021年，正导技术向正导光电采购5107.82万元护套料、绝缘料等PVC原材料，占当期营业成本的比例为7.27%。

根据保荐工作报告，正导光电2021年主要向正导技术销售PVC材料，基本不存在向其他第三方销售的情形。2021年12月，正导光电将PVC材料业务和资产转让给正导技术后停止经营。

2021年初，正导技术向正导光电拆出资金的期初余额为6694.11万元，2021年当期拆出资金9141.82万元，当期正导光电归还正导技术拆出的资金1.58亿元。2022年，正导技术向正导光电拆入资金4378.06万元，并于当年归还完毕。

在审核问询函中，北交所要求正导技术说明：关联采购定价的公允性；与正导光电关联交易的背景及交易的必要，是否存在同业竞争情形；资金拆借的具体情况及会计处理合规性，说明对正导光电的资金流水核查情况，是否存在通过资金拆借、关联交易、现金分红的方式套取公司资金，相关资金是否直接流向发行人客户和供应商，形成资金体外循环。

除了关联交易及资金拆借，2021年正导技术向正导光电分配股利5424.1万元，由此导致正导技术当年度筹资活动现金流出相对较大。报告期各期，正导技术筹资活动产生的现金流量净额分别为6685.27万元、1.92亿元、2.58亿元和1.04亿元。

内控方面，2021年，为满足贷款银行受托支付要求，正导技术存在通过浙江久立电气材料科技发展有限公司（以下简称“久立电气”）转贷和无真实交易背景票据融资的情形，合计金额1893.49万元。

2021年，正导技术通过个人卡收取废品废料款115.8万元。

2021年-2023年，正导技术通过个人卡支付加班费、福利费金额总额分别为35.96万元、34.15万元、26.16万元，合计96.27万元。

2021年，正导技术及子公司通过业务费形式向员工支付奖金127.92万元。

诉讼方面，正导技术客户Hyperline Systems Canada Ltd.（以下简称“HSC公司”）自2017年12月份开始拖欠货款。截至2018年6月，HSC公司累计欠付正导技术货款金额190万美元。同年6月，正导技术向中国出口信用保险公司（以下简称“中信保”）报案。经中信保核实后，该案件启动了理赔程序。2018年11月，中信保向正导技术赔付171.29万美元。

截至招股书签署日，加拿大安大略省高等法院尚未对该案（包括诉讼及反诉）作出最终判决。目前公司经营状况正常，该诉讼未对公司经营或财务状况造成重大不利影响。

2024年6月13日，因正导技术未能及时披露重大诉讼及重大风险事项，全国股转公司挂牌审查部出具《关于对浙江正导技术股份有限公司及相关责任主体口头警示自律监管措施的送达通知》，对正导技术、仲华、俞建伟、张亚芳、姜正权、沈建平采取口头警示的自律监管措施。

2024年9月2日，中国证券监督管理委员会浙江监管局就上述事项出具了《关于对浙江正导技术股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》，对正导技术及时任董事长仲华、董事会秘书俞建伟分别采取出具警示函的监督管理措施。

对于上述内控不规范行为，正导技术强调，公司已采取多项整改措施，针对性建立并执行内控制度，加强监督管理，上述事项不会对公司的生产经营构成实质性的重大不利影响。

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，从监管层关注的问题来看，内控制度是监管层关注的重点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的“拦路虎”。

天眼查显示，2024年8月23日，正导技术成为被执行人，被执行金额18.8万元，执行法院为上海市杨浦区人民法院。（港湾财经出品）