中邮人寿“纸面财富”翻番难掩盈利乏力旧疾丨正经深度

文丨康康 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3400字）

【正经社“保险之道”观察之10】

相较于2023年120.14亿元的亏损，中邮人寿2024年的净利润表现出现了180度的反转。

根据1月27日中邮人寿披露的2024年四季度偿付能力报告，其2024年实现净利润91.88亿元，比2023年末的净利润（-120.14亿元）增长了176.48%。

对比利润构成可以发现，2024年净利润的大幅上升主要应归功于投资收益的优异表现。2023年末，中邮人寿账面上的投资资产约为4697.01亿元，投资收益率为2.70，录得投资收益126.82亿元。到2024年末，账面上投资资产猛增至6103.59亿元，投资收益率为3.89%，录得投资收益237.43亿元。

不难看出，投资收益的猛然上升很大程度上缘于投资资产的大幅上升。而投资资产的大幅上升又主要缘于新旧会计准则切换导致的更多资产变动被按照公允价值计量计入其他综合收益的金融资产。

正经社分析师注意到，根据监管部门的要求，境内外上市险企必须自2023年起切换到新会计准则，非上市险企最晚于2026年起实施。中邮人寿2024年便已切换到新会计准则。2024年半年报发布会上，中邮人寿财务部总经理陈志峰接受媒体采访时坦陈，新会计准则实施后，保险合同边际服务摊销的调整会对一些保单价值进行释放，为公司提供稳定的价值来源。

所以，2024年净利润的突然反弹更多的只是“纸面财富”，中邮人寿盈利能力低的问题依然没有得到实质性改善。

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净利润净资产“双杀”

可以凭借的遍布全国城乡的邮政线下网点，一直是中邮人寿的突出优势。

凭借邮银保协动的运营模式，中邮人寿很早就建立起了银行系险企领头羊的地位：只用了10年，保险业务收入就突破了600亿元，资产总额接近2000亿元。又仅用了5年，到2024年末，保险业务收入达到1349.40亿元，非上市险企中，仅次于泰康人寿的2283.24亿元，明显领先于排名第三位的信泰人寿（529.94亿元）和第四位的工银安盛人寿（458.08亿元），高居银行系险企的首位；资产总额突破6000亿元大关，达6240.34亿元，差不多是非上市险企排名第三的信泰人寿（3414.32亿元）和第四的工银安盛人寿（3391.85亿元）的两倍，同样高居银行系险企的首位。

当然，业务规模的迅速扩张并不必然带来盈利能力的快速增强。中邮人寿的盈利能力主要体现为已赚保费和投资收益，最终结果则表现为净利润和净资产。

根据联合资信评级发布的跟踪评级报告提供的数据，2018年至2023年，中邮人寿已赚保费分别为569.82亿元、666.58亿元、813.16亿元、856.50亿元、913.25亿元和1087.39亿元，分别同比增长38.87%、16.98%、21.99%、5.33%、6.63%和19.07%，大体呈缓慢下降趋势。

正经社分析师发现，作为盈利能力另外一翼的投资收益，最近两年都被同行甩到了后面。

2017年至2022年间，中邮人寿的总投资收益率分别为4.81、4.85、4.75、5.16、5.03和5.17，还能与非上市寿险公司的平均水平大致持平。但是，2023年中邮人寿的总投资收益率仅为2.70，而同年61家非上市寿险企业总投资收益率简单平均值为3.22，加权平均值是3.10，中位数是3.62，最大值为5.43，最小值为-1.43。

2024年因为资本市场回暖，中邮人寿的总投资收益率上升到3.89，但同年59家非上市寿险企业中，总投资收益率超过4的就有39家，排名第一的小康人寿高达8.86，中邮人寿仅排名第四十二位。

已收保费和投资收益增速的放缓与落伍，加上保险责任准备金计提的增加和手续费及佣金支出的持续上升，净利润和净资产上升的空间被严重挤压。

2019年至2023年，保险责任准备金计提占保险业务收入的比重分别为70.24%、90.60%、74.38%、69.13%和50.51%；手续费及佣金支出占保险业务收入比重分别为3.08%、4.31%、9.21%、12.70%和14.95%。2020年后，保险责任准备金计提有所减少，但是手续费及佣金快速上升，又侵蚀了大部分利润。

受此挤压，中邮人寿的净利润和净资产增速明显放缓。2018年至2024年间，中邮人寿分别实现净利润5.21亿元、16.88亿元、13.16亿元、14.03亿元、3.97亿元、-120.14亿元和91.88亿元，同比增幅分别为37.06%、224.23%、-22.01%、0.61%、-71.70%、-2125.15%和176.48%，切换新会计准则前的5年，账面净利润一直呈现下降趋势；净资产分别为166.42亿元、252.98亿元、268.66亿元、281.10亿元、218.58亿元、215.82亿元和64.21亿元，同比增幅分别为54.36%、52.01%、6.20%、4.63%、-22.24%、-1.26%和-70.25%，最近3年间，明显呈下降趋势。

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偿付能力持续承压

（更多精彩，详见：中邮人寿“纸面财富”翻番难掩盈利乏力旧疾丨正经深度）【《正经社》出品】

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