通胀下的“蛋”：财富再分配利器

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

通胀是一场炙热的财富再分配过程。在通胀中避免资产缩水，是一项难度系数极高的工程。但总有一些杠杆资产，在通胀中无限膨胀。

一如美国股市最近3年的狂欢中，觥筹交错的除了大型科技股之外，亦有一批通胀受益股在角落里推杯换盏。

比如这只通胀下的“蛋”：

Cal-Maine Foods（CALM），一家市值55.7亿美元的鸡蛋产销为核心业务的上市公司，不仅业务单一——只卖鸡蛋的上市公司，其股价在2024美国禽流感爆发的情况下，仍然突飞猛进,最近一年内股价上涨了113%。

这是一家什么样的神奇公司？

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鸡蛋帝国

美国人口普查局12月19日发布的最新数据显示，2024年美国常住人口增长约1%，达到3.41亿。美国人均年消费鸡蛋数量为280.6个，在全球范围内并不算高，但美国国内的大量墨西哥裔人群则是鸡蛋的高消费人群，墨西哥人均年消费鸡蛋个数392枚。

根据美国农业部数据显示，2023年美国国内鸡蛋产量为95.5亿打，约1146亿个鸡蛋。2024年至2028年，鸡蛋产量将稳步增长，预测产量将从2024年的1208.9亿个增长到2028年的1275.2亿个。

Cal-Maine面临的是一个稳定增长的国内消费环境，这给公司扩大产能提供了信心。

这家公司成立于1967年，总部位于密西西比州杰克逊，主要从事蛋鸡饲养和鸡蛋生产销售，旗下农场遍布美国多个州。经过了二十多年的运营，于1996年12月在纳斯达克上市，是一家典型的美式家族控股企业。它是美国最大的带壳鸡蛋生产商和销售商，占有约16.8%的市场份额。

Cal-Maine收入来源单一——卖鸡蛋，包含各种特色和传统鸡蛋产品，例如无笼鸡蛋、有机鸡蛋、棕色鸡蛋、散养鸡蛋、牧场饲养鸡蛋和营养强化鸡蛋，最近两年开始涉足蛋制品生产、鸡饲料以及蛋壳商业化处理。

根据第三方资料统计，截至 2024 年 8 月 31 日，Cal-Maine
Foods存栏蛋鸡量超过4400万只，旗下有 45 个农场、3 个养殖中心、3 个孵化场、6 个配送中心、27 个饲料厂、49 个壳蛋生产工厂、37个母鸡饲养中心、49 个加工和包装中心以及 4 个蛋制品工厂。

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并购驱动

数量庞大的鸡蛋产业链配套设施和大量的产能，离不开Cal-Maine持续的扩张和整合。并购是公司扩大产能的主要手段。纵览整个公司的历史，似乎更准确的说是一个通过资本运作来进行垂直整合和业务多元化的历史。

我们从公司官网拉取来源一份发展历程表，从中梳理得到从1967年正式成立到2024年，Cal-Maine进行了超过10次的合并、投资和收购：

1957 年: Fred R. Adams, Jr. 在密西西比州杰克逊市创立公司。1963 年: 扩张并在密西西比州爱德华兹市建立了当时世界上最大的养鸡场。1969 年: Adams Foods 与 Dairy Fresh
Products 和 Maine Egg Farms 合并，组建了 Cal-Maine Foods, Inc.。1972 年: 收购了 Ralston-Purina 的鸡蛋业务。

1996 年: 在纳斯达克进行首次公开募股 (IPO) - 股票代码为 “CALM”。1999 年: 收购了肯塔基州格思里市的 Hudson Brothers,
Inc. 的业务，增加了 120 万只蛋鸡的产能。2005 年: 收购了 Hillandale Farms, Inc. 和 Hillandale Farms of Florida, Inc. 的业务，产能提高了30%。2008 年: 收购了佛罗里达州多佛市的 Tampa Farm
Service, Inc. 的鸡蛋生产资产，增加了 400 万只蛋鸡的产能。2012 年: 收购了 Pilgrim's Pride 和 Maxim Production Co. 的鸡蛋资产，增加了 490 万只蛋鸡的产能。

2014 年: 年销售额首次突破 10 亿打鸡蛋。2015 年: 与 Rose Acre Farms 在德克萨斯州成立了合资企业 Red River Valley。2016 年: 收购了 Foodonics International，增加了 310 万只蛋鸡的产能。2019 年: 收购了 Mahard Egg Farm 的部分资产，增加了 390 万只蛋鸡的产能。2022 年: 收购了 Red River Valley 剩余 50% 的股权，增加了 170 万只蛋鸡的产能。2023 年: 对 MeadowCreek 进行了投资，专注于熟制蛋制品。2023年9月: 收购了位于犹他州埃尔达的 Fassio Egg Farms, Inc.，增加了大约 120 万只蛋鸡的产能，同时向下游延伸到饲料厂、肥料生产和堆肥业务。2024 年: 收购了 ISE America, Inc.，该公司在马里兰州、新泽西州、特拉华州和南卡罗来纳州拥有生产业务，增加了大约 470 万只蛋鸡的产能。2024 年 : 完成了对 Crepini LLC 的战略投资，建立了一家新的蛋制品和预制食品合资企业。

2024年3月，Cal-Maine 完成对泰森食品资产的收购。通过这笔交易，Cal-Maine Foods 收购了位于美国密苏里州德克斯特的一家肉鸡加工厂、孵化场和饲料厂，Cal-Maine 表示，计划改造和重新利用这些资产，用于生产带壳鸡蛋和蛋制品。

Cal-Maine吞并的对象几乎都是标准的“同行”，这样可以消弭跨行业的管理问题的同时，无缝衔接吞对方的鸡蛋产能和分销渠道；有的被收购对象则是帮助Cal-Maine逐渐发展成型高附加值鸡蛋产品，根据最近季度财报特种鸡蛋的销售额目前占总销售额的30%以上。

Cal-Maine除了自家生产和销售鸡蛋外，还通过特许经营和参股的方式销售其他品牌的高附加值鸡蛋，保证对鸡蛋产品的品类全覆盖。公司目前销售的鸡蛋子品牌有：

Farmhouse Eggs：专注于素食母鸡产出的鸡蛋。这种鸡蛋的卖点是，产自以谷物和新鲜饮用水为食的散养母鸡，棕色鸡蛋味道鲜美，蛋黄饱满，蛋白紧实，蛋壳厚实。

4-Grain：传统鸡蛋和无笼鸡蛋，鸡蛋卖点为有机和富含 omega-3 的鸡蛋。

Eggland's Best：该子品牌并非Cal-Maine Foods旗下，仅是作为特许经营商和股东。这个子品牌的卖点是营养增强型鸡蛋，在美国国内知名度较高。

Land O'Lakes：与 Eggland's Best 类似，Cal-Maine     通过合资企业以 Land O'Lakes 品牌生产、营销和分销鸡蛋。

除上面4个鸡蛋子品牌外，Cal-Maine Foods通过投资专门生产鸡蛋卷相关产品的Crepini向鸡蛋衍生品下游扩张。

Cal-Maine每个季度几亿美金的销售额，来自多个维度的分销渠道，其中包括直接面向消费者的大型连锁商场直供和杂货店、零售店进驻。

Cal-Maine与美国各地大型杂货连锁店包括沃尔玛、Cosco和 Kroger 等保持合作关系，还通过进驻零售店的方式覆盖大型连锁的空白地区，截至2023 年，Cal-Maine Foods 已进驻50,000 多家零售店。

Cal-Maine还会直接面向餐饮服务商和食品批发商供应鸡蛋，近年来在美国兴起的特色食品市场成为了新的目标市场，关注特色食品的用户通常更关注食品的有机和健康，这给Cal-Maine的特种鸡蛋提供了针对性的客户群体。

餐饮服务商是仅次于大型连锁商超的优质分销渠道，据统计餐饮业消耗的鸡蛋约占美国所有总消费量的 25%，市场规模估计为 53 亿美元。

除了线下渠道，Cal-Maine还通过电商平台拓展业务，但其线上销售额目前只占总销售额的6%左右。

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通胀“红利”

根据2025年1月7日发布的25财年二季度财报，净销售额为9.547亿美元，而去年同期为 5.232 亿美元，销售额增长主要是由于鸡蛋净平均售价上涨——即通胀“红利”，以及总销售量增加所致。

该季度，Cal-Maine售出鸡蛋数量3.298亿打，同比增长14.5%，季度销售总打数和特种打数创下历史新高。

–常规鸡蛋的销量总计 2.096 亿打，而去年同期为 1.925 亿打，增长了 8.9%。

–“营养加强型”鸡蛋销量 1.202 亿打，去年同期的销量为 9570 万打，同比增长超过 25%。

–每打鸡蛋净平均售价2.74美元，相比上个财年同期1.73美元，价格提到了58%，这也成为本季度净销售额增长的主要因素。

–每打鸡蛋饲料成本为0.48美元，相比上年同期0.55美元下降12.7%，这主要是饲料成本下降导致。

2025 财年第二季度毛利3.56亿美元，毛利率37.2%。归属于 Cal-Maine Foods 的净利润为 2.191 亿美元，净利润22.8%，2024 财年第二季度净利受禽流感影响为 1,700 万美元。

第二季度的农场生产成本与去年同期相比下降了8.5%，主要是由于主要饲料成分的商品季节性定价更为优惠。

2025财年第二季度利润大增，相关因素很多，比如：饲料成本与 2024 财年第二季度相比下降了12.8%；全国因高致病性禽流感导致供应减少；当然，最核心原因还是由于鸡蛋价格上涨，以及在季节性需求旺盛的周期内客户购买的鸡蛋数量增加。

根据财报会指引，Cal-Maine下一步业务重点，是产业协同进入利润附加值更高的蛋制品行业：管理层透露，公司还计划投资1500 万美元扩建位于佐治亚州布莱克希尔的蛋制品加工厂，以增加保质期更长的液体蛋制品。

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国内映射

回到国内鸡蛋市场，企业地位和规模并不像美国市场那样清晰。由于国内养鸡散户不容忽视的市场地位，国内的鸡蛋企业龙头地位并不是那么明确。在3000多亿的市场体量中，并不存在一家中国的Cal-Maine Foods，我们只能从市占份额较大的几家企业切入观察。

从不多的媒体报道中，我们可以大概窥见国内鸡蛋厂商正在鸡蛋产量和品类方面快速追赶中。国内传统龙头企业纷纷推出了自己的高营养附加值鸡蛋品类。

我们在对比了国内多个鸡蛋品牌的售价发现，“国内鸡蛋价格高于美国”这个说法基本是不可靠的。

国内鸡蛋价格和美国鸡蛋价格对比

国内以北京物美超市为例，品牌鲜鸡蛋价格为每打11.2元，和1.48美元。对比Cal-Maine，最新一季财报显示，每打鸡蛋的饲养成本是0.48美元，最近2年均值为0.53美元，而每打鸡蛋的平均售价则为2.18美元。国内品牌鸡蛋的价格明显占优势，而下沉市场的农贸市场鸡蛋则价格更低。

凡事有例外，比如定位高端或者中产人群的黄天鹅可生食鸡蛋，价格为每打4美元（30.32人民币），是Cal-Maine普通鸡蛋售价的近2倍。不过，相比Cal-Maine，中国鸡蛋产业同僚们仍处于发展的初级阶段，想要向Cal-Maine一样，成为通胀周期内的“财富再分配利器”，还有好长的路要走。